5月快递复苏向上，航空国际线限制放松【安信交运|周报0619】

 本周要点

快递：5月快递行业增速转正，圆通价格表现坚挺，韵达份额明显回升；6月电商旺季带动需求加速回暖；短期看好Q2龙头业绩确定性高增，7-8月淡季量、价或正常波动，行业拐点逻辑持续，继续推荐龙头公司。

1）5月行业件量增速转正，圆通价格环比稳定、韵达份额回升显著：①业务量：5月国内疫情明显好转，全国货运物流保通保畅收效显著，5月快递行业增速为+0.2%（4月为-11.9%），需求复苏趋势确立。5月各家件量增速：申通+8.1%（4月-7.7%）、圆通+5.8%（4月-4.8%）、韵达-7.9%（4月-19.4%）。申通、圆通增速领先大盘、韵达需求增速回暖，降幅环比收窄11.5pts，份额环比5月提升0.9pts。②价格：5月行业单价为9.44元，同比上升0.7%、环比下降4.7%，同比连续两月实现正增长，环比有所回落。5月各快递企业价格：圆通同比+23.24%，环比持平，公司战略定力凸显；韵达同比+23.27%，环比-1.58%（降0.04元）；申通同比+23.19%，环比-0.78%（降0.02元）。部分品牌价格略有回落，或与竞争策略偏差有关（短期对需求恢复诉求较强），总体来看当前行业价格回归理性，同比改善效应突出。

2）618电商旺季带动需求加速复苏，未来7-8月淡季或存在量、价波动，当理性看待：交通运输部数据显示，6月1-17日快递行业日均揽件量3.47亿件、投递量3.24亿件。5月行业日均2.98亿件，去年6月日均完成件量3.25亿件，我们预计今年6月行业将保持需求恢复趋势，同比稳定增长。当前供给端恢复节奏并不快，时效和服务未恢复常态，一定程度上延缓了需求恢复节奏。比如上海区域受618旺季报复性消费及前期订单积压影响，中心操作和末端配送面临用工压力。我们预计伴随疫情持续好转、供给恢复以及各地消费刺激政策推出，快递业需求有望持续复苏。

快递物流行业持续复苏，电商旺季拉动需求增长，我们总体认为最坏冲击已过，行业拐点已现。对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，未来需求复苏看好龙头业绩持续改善；对于顺丰，短期经营调整到位、叠加严格成本管控，公司业绩持续改善，受益时效、国际等多元业务布局，具有成长性，我们仍看好中长期配置价值。A股重点推荐顺丰控股、圆通速递、韵达股份、美股看好中通快递。

航空：5月各航司供需降幅收窄，关注核心航线恢复；国际航班落实增加，五个一限制淡化，逐步转为一国一策；国内航线航班量已回升至疫情前5成，看好暑运需求复苏。

1）5 月各航司供需降幅收窄，关注核心航线恢复：本周主要上市航司公布5月主要运营数据：①国航ASK同比-69.7%，RPK同比-77.7%；平均客座率为55.7%，同比-19.8pts；②南航ASK同比-59.7%，RPK同比-68.7%；平均客座率为60.8%，同比-17.4pts；③东航ASK同比-78.1%，RPK同比-82.4%；平均客座率为60.8%，同比-14.8pts。④吉祥航空ASK同比-85.5%，RPK同比-89.2%；平均客座率为61.8%，同比-21.7pts；⑤春秋航空ASK同比-63.31%，RPK同比-71.37%；平均客座率为 69.03%，同比-19.41pts。（1）5月国内疫情有所好转，叠加补贴政策影响，各航司供需小幅回升，需求回升下由于供给增长相对温和，客座率环比提升明显。（2）受到上海疫情封控、北京管控较严影响，核心航线复飞及增加较为缓慢，二三线城市航线率先恢复。春秋及南航由于在下沉城市航线占比大，复苏进程领先。（3）目前仍有大量北京、上海进出港的核心航线未复飞或保持较低航班量，随着上海疫情消退，北京零散疫情得到控制，暑运期间航班量有望快速恢复，同时受压制的出行需求有望在暑运期间得到释放。

2）国际航班落实增加，五个一限制淡化，逐步转为一国一策：近期多家航司宣布增开国际航班，泰国民航局6月14日与泰国8大航空公司讨论在中国开放国门允许商人、学生入境之后进入中国市场事宜，中方允许泰国每周执飞2个到中国的航班；6月16日中国民航总局向越南航空局致函，通知中方已批准两国各家航空公司每周运营 2 个航班；厦门航空7月国际班表中列明新增7月22日厦门-洛杉矶航班，7月23日洛杉矶-厦门航班；海南航空计划于6月23日起复航重庆至罗马航线。民航局运输司说明，民航局正在与部分国家商谈，逐步、稳妥增加定期国际客运航班，满足人员往来需要。“有序增加国际航班”正在持续落实，我们认为五个一硬性限制已逐步淡化，逐步转为一国一策精细化调控。

3）国内航线航班量已回升至疫情前5成，看好暑运需求复苏：根据航班管家数据，6月11-17日，全国民航客运航班共计执行航班50158架次，环比+21.3%，较2019年-50.2%，国内航线航班量持续恢复，已达到疫情前5成。南航/东航/国航（不包括子公司）执行航班环比+16.3%/+34.0%/+11.5%，较2019年-37.8%/ -52.6%/ -60.1%；春秋/吉祥执行航班环比+30.4%/ +18.0%，较2019年-30.0%/-54.5%。

需求端，疫情冲击拐点已至，被抑制的出行需求快速恢复，国际航班有序增加，国际航线逐步复苏。供给端，航司运力引进缓慢，波音空客订单堆积、产能恢复尚需时日，中期内供给低速增长具有高确定性。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

机场：白云宝安航班量恢复良好，北京上海仍有待复苏。据航班管家数据（6.11-6.17），首都/虹桥/白云/宝安/浦东国内执行航班环比+25.5%/ +130.3%/+15.6%/+13.2%/+74.2%，相比于2019年同期分别-82.7%/-92.7%/-33.3%/-14.4%/-94.5%。上海两场航班环比恢复显著，但较疫情前仍不足一成，北京地区仍待疫情管控放松，广深地区已达疫情前七至八成，复苏态势良好。短期机场航空业务受疫情扰动、防疫政策影响下滑，未来若疫情形势好转，国内国际航空客流有望逐步恢复；同时机场作为物流的关键节点，近期“保物流”政策强调不得随意关停，随政策施行推进，压力或逐步缓解。长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业空间巨大，上市机场未来将持续受益免税红利，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

公路铁路：公路货运流量持续回升，上海本周提升显著。6月11日-17日全国整车货运流量指数均值104.77，环比+6.93%，此前指数已连续4周维持在100上下，本周恢复增长态势。其中，6月11日-17日上海指数均值62.37，环比+37.81%，我们认为主要受益于上海复工复产，有效运能持续回升。北京/江苏/浙江指数均值分别环比+14.06%/ +9.10%/ +4.80%，保持稳健复苏态势。

■本周投资策略：当前全社会推进复工复产，5月快递业务量回暖，行业加速复苏，对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，看好龙头业绩改善；顺丰经营调整到位，看好中长期布局价值。航空国内航线复苏态势明显，国际航班增加，五个一及防疫隔离政策边际放松。同时供给确定性放缓，仍长期看好航空行业供需扭转，叠加票价市场化改革打开弹性空间。本周组合：圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中国国航、吉祥航空。

■风险提示：

1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

目录

1.本周市场回顾

本周上证综指较上周+0.97%。交运各板块中物流综合（-1.89%）、快递（-2.01%）、公路（-1.41%）、铁路（-0.49%）、航运（-2.62%）、港口（-2.48%）、航空（+0.03%）、机场（-0.46%）表现弱于市场。本周海汽集团、华鹏飞、*ST山航B、锦江在线、飞马国际涨幅居前；招商轮船、怡亚通、中远海能、瑞茂通、上海雅仕跌幅居前。

1.1. A股板块指数回顾

1.2. 交运个股行情回顾

2. 子行业数据跟踪

2.1. 快递

2022年5月份，全国快递服务企业业务量完成92.4亿件，同比增长0.2%；业务收入完成872.2亿元，同比增长0.9%。5月份，社会消费品零售总额33547亿元，同比下降6.7%；实物商品网上零售额9831亿元，增长7.0%。

2022年5月，韵达实现快递业务收入37.05亿元，同比增长14.04%；完成业务量14.85亿票，同比下降7.88%；单票收入2.49元，同比增长23.27%。圆通实现快递业务收入39.02亿元，同比增长30.33%；完成业务量15.54亿票，同比增长5.75%；单票收入2.51元，同比增长23.24%。申通实现快递业务收入25.53亿元，同比增长33.03%；完成业务量10.03亿票，同比增长8.09%；单票收入2.55元，同比增长23.19%。

2.2. 机场

2022年5月份，上海机场飞机起降同比-85.1%；旅客吞吐量同比-98.6%；货邮吞吐量同比-45.8%。白云机场飞机起降同比-71.3%；旅客吞吐量同比-84.6%；货邮吞吐量同比-14.4%。深圳机场飞机起降同比-28.2%；旅客吞吐量同比-52.5%；货邮吞吐量同比+9.6%。厦门空港飞机起降同比-73.0%；旅客吞吐量同比-85.9%；货邮吞吐量同比-28.5%。

2.3. 航空

2022年5月份，全行业完成运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别为38.9亿吨公里、1207.3万人次和49.1万吨，环比分别增长31.8%、53.2%和17.0%，同比分别下降57.7%、76.4%和26.1%，分别相当于2019年同期的36.1%、22.1%和78.7%。

2022年5月，南方航空客座率为60.82%，同比-17.41pts；中国国航客座率为55.70%，同比-19.80pts；东方航空客座率为60.79%，同比-14.80pts；春秋航空客座率为69.03%，同比-19.41pts；吉祥航空客座率为61.76%，同比-21.60pts。

本周布伦特油期货价收于113.12美元/桶，环比上周下降8.46%。六月航空煤油出厂价为8441.00元/吨，环比上月增长7.41%。本周美元兑人民币为6.6923，环比上周增长0.43%。

2.4. 航运

本周原油运输指数（BDTI）为1205点，较上周环比增长7.02%,成品油运输指数（BCTI）为1716点，较上周环比增长13.42%，BDI指数为2578点，较上周环比增长11.12%；CCFI指数为3252.50点，较上周环比增长0.71%。

2.5. 公路铁路

4月公路货物周转量为5602.02亿吨公里，同比-6.25%，增速环比+0.49pts；4月公路客运量为2.56亿人，同比-43.88%，增速环比-11.36pts。4月铁路货物周转量为2985.79亿吨公里，同比+13.76%，增速环比基本持平；4月铁路客运量0.57亿人，同比-79.75%，增速环比-21.33pts。

3. 重点报告摘要

（1）2月16日《中谷物流：内贸集运龙头，中流击水正当时》

核心结论：1）需求端，内贸集运整体需求与宏观经济关联度高，我国港口集装箱化比例较低，未来“散改集”符合环保、提质增效等要求，同时“十四五”规划明确指出集装箱铁水联运量年均增长15%以上。2）供给端，内贸集运市场运力增速持续下降、内贸运力向高度景气外贸流失、造船成本高企且造船效率处于低位，而中谷于价格低位订购18艘4600TEU集装箱船，使得行业未来三年内运力增量主要来自中谷，充分把握景气周期。3）竞争格局，内贸集运市场CR3超过80%，内贸和外贸之间存在天然壁垒，准入门槛持续提升，相较于安通、泛亚，中谷公司管理层稳定，经营状况良好，且作为民营龙头在决策效率方面具备一定优势。4）经营方面，公司大船干线直航+小船支线中转的模式逐步得到验证，经营效率优于同行，同时积极探索外贸业务，出租船只增厚业绩并自营积极探索近洋外贸。因此，我们认为在行业整体供需向好、公司新船下水产能提升、经营效率领先同行三重推动下，预期公司业绩中期持续稳健增长，长期空间广阔。

（2）12月31日《东方欲晓，迎接成长周期——航空行业2022年度策略》

核心结论：1）需求端，疫情最差时期基本过去，随着疫苗接种、特效药推进，被抑制的出行需求有望爆发性恢复。2）供给端，航司运力引进缓慢，波音空客订单堆积，即使737MAX复飞仍不改运力低增速，中期内供给低速增长具有高确定性。3）此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

（3）12月1日《抖音推广快递上门，快递迈入服务竞争新时代！》

核心结论：1）末端派送重视程度前所未有，电商平台自上而下加速快递产品分层。考虑到抖音GMV迅速增长，将挑战当前的电商格局，因此我们预计阿里和拼多多均将跟进，重视快递服务的重要性。作为下游的快递行业，产品与服务升级进程有望显著加快。2）快递溢价暂由商家支付，但最终有望采取更实际方式执行，确保推广。我们认为抖音可能随着推广节奏而更新收费模式，确保快递上门能顺利推广。3）快递溢价在加盟制快递链条中分配，网点与快递员有望增收，而快递上市公司盈利有望增厚。4）快递行业迈入服务竞争新时代，价格竞争的旧模式愈行愈远，短期利好盈利改善，长期看好行业龙头竞争力。

（4）10月10日《如何看政策框架下的快递行业》

核心结论：本次《条例》是快递政策史上的一次开创性尝试，我们据此对行业发展趋势进行预判：1）快递员的权益保障是重中之重，经营不规范的企业将面临成本增加的挑战。2）包邮政策松动，服务将成为新的竞争要素，行业格局的演进或将转为服务与产品导向。对于通达系龙头和顺丰，均存在新机遇。3）行业最惨烈的价格竞争结束，企业利润将修复，未来行业价格的走势，有望因派费提升、产品分层带动。4）在未来的快递末端交付场景中，将会形成多种付费-服务场景，对行业产品分层继续推动。快递柜产业链受政策支持，运营改善可期。在当前强监管背景下，基本可以判断快递行业价格的底部已经出现，尤其是头部企业策略已经转向，更多关注利润、服务质量，预计2022年头部各家业绩将迎来显著改善。A股重点推荐顺丰控股（下半年迎来基本面拐点）、圆通速递（改善空间大）、韵达股份（改善确定性高）、美股看好中通快递。

（5）8月11日《后疫情时代对我国航空物流的思考》

核心结论：1）疫情对我国航空物流产生哪些影响？①需求端：防疫物资、跨境电商运输需求、高端消费品大幅增长，航空物流需求超预期；②供给端：全球民航客机大量停运，导致客机腹仓运力供给大幅缩减，全货机成为主要运力来源，供不应求；③价格端：市场供求关系失衡，运价创历史新高并维持高位。2）如何看待后疫情时代的航空物流市场？①跨境电商发展+国内消费与产业结构升级，航空需求有望获得长期增长动力；②供给恢复仍需时间，供需关系仍偏紧；③政策支持航空货运高质量发展，关注航空货运产业链。3）产业链有哪些投资机会？重点推荐产业链相关龙头公司：顺丰控股（国内最大货运航空公司+货运最大货主）、华贸物流（国内航空货代龙头，卡位跨境电商物流核心资源）、东航物流（航空货运混改第一股）、圆通速递、京东物流、中国外运。

（6）7月11日《当前时点如何看快递板块投资》

核心结论：1）展望下半年，考虑到7、8月份为传统淡季，价格战或仍有压力，但从9月旺季开始，价格压力有望大幅缓解，同时考虑到去年同期单价基数较低，我们预计下半年有可能出现个别月份单价同比转正，这将是电商快递上市以来首次单价转正。2）快递包裹标准化程度高，规模效应非常明显，单票成本逐年下降（2014-2020年前三名电商快递企业单票成本平均下降50%），而单价一旦出现拐点或降幅收窄，考虑到成本还有下降空间，快递企业的利润的弹性较大。以韵达2020年数据为例，单价波动1%，利润影响2.5亿（是2020年利润的18%）。下半年我们假设韵达Q3/Q4业务量增速均为25%，单价降幅为6%/5%，单票成本降幅8%/6%，对应归母利润同比增幅为51%/53%，业绩改善弹性大。3）对于顺丰：短期看，考虑到下半年旺季、以及资本开支节奏放缓（上半年投入力度较大），我们预计顺丰产能利用率将有所提升，下半年有望看到顺丰基本面的拐点；中长期看，顺丰传统快递产品不断丰富，快运、冷链、供应链等新业务保持高增长态势，我们看好其长期发展。

（7）6月13日《京东物流深度报告：迈向供应链基础设施龙头服务商》

核心结论：京东物流未来的增长驱动力主要来自三方面：（1）借助京东集团打造的生态圈。京东物流拥有行业内更稳定的商流来源，京东是国内第一大自营电商，GMV近年稳健增长，此外京东集团在超市、新零售、社区团购等领域的布局也有望带来新增流量；（2）一体化供应链需求的增长。我们通过对京东物流在快消、食品、家具、服饰、3C电子、汽配等行业的现有供应链案例进行梳理，认为京东物流具有持续赋能合作伙伴的能力，为客户降本增效，无论从现有客户的深耕角度还是从新客户拓展的角度来看，供应链服务需求都有望持续增长；（3）京东物流扩大服务范围，其快递、快运、冷链业务均处于拓展期，其他客户收入大幅增长。我们看好京东物流的长期发展空间，短期公司仍处于资源投入期以及市场扩张阶段，盈利将承压，但中长期看随着规模效应的逐步体现，公司盈利能力有望大幅提升。

4. 本周投资策略

当前全社会推进复工复产，5月快递业务量回暖，行业加速复苏，对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，看好龙头业绩改善；顺丰经营调整到位，看好中长期布局价值。航空国内航线复苏态势明显，国际航班增加，五个一及防疫隔离政策边际放松。同时供给确定性放缓，仍长期看好航空行业供需扭转，叠加票价市场化改革打开弹性空间。本周组合：圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中国国航、吉祥航空。

5.风险提示

1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。