【国君交运】航空或将加速恢复，集运运价继续回落

报告发布：2022年6月5日

报告导读

建议关注航空逆向时机，与油运底部时机。维持快递增持评级。

投资要点

一、航空：补贴政策调整，客流将迎加速恢复。

国内疫情显著抑制出行需求，4-5月国内客流不足2019年两成。随局部疫情得控，近日恢复至2019年超三成。随着国内疫情形势好转，已有数个省区宣布恢复跨省旅游。同时，航班补贴政策调整，近日国内票价明显回落，且退票量有所回落，预计6月开始国内出行需求将逐步恢复，近期国内客流有望迎来加速恢复。考虑未来两年复苏趋势确定，且长期前景乐观，建议关注逆向时机。维持中国国航、中国民航信息网络H等“增持”评级。

二、快递：5月单票收入平稳，6月有望恢复增速。

近期全国货运物流总体有序运行，5月下旬快递业务量持续回升。预计5月快递量环比上升超20%，较2021年同期基本恢复；单票收入整体保持平稳。其中，预计5月头部企业快递量已同比明显正增长。“618”购物节开启，首日（6月1日）快递揽收量4.25亿件，超2021年“618”活动期间峰值。随着全国物流恢复通畅，叠加618大促开启，有望催化6月快递量恢复两位数增长。行业竞争阶段趋缓，快递市场逐步恢复，将有望催化对头部企业盈利修复确定性的乐观预期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。

三、航运：欧洲对俄制裁加码，集运货代运价明显回落。

（1）集运：货代价格继续回落，警惕需求拐点风险。CCFI综合运价上周环比平稳，自2月以来累计回落11%。美西运价上周环比：CCFI-1%、SCFI-1%、FBX-12%，其中美西货代运价自5月累计回落超三成。美国内陆供应链效率提升，警惕需求拐点风险。考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。（2）油运：VLCC运价低位波动，市场对“需求意外”预期先行。原油运输，上周VLCC中东-中国TCE均价降至-2.2万美元/天，创年初以来新低。成品油运输，运价指数BCTI自俄乌冲突爆发初期上涨超一倍。欧盟正式批准第六轮对俄制裁方案，包括对俄石油的部分禁运，或导致油运“需求意外”。我们看好未来两年油运市场供需逐步改善，俄乌冲突有望提供“需求意外”，市场预期已先行。建议关注油运底部时机。受益标的中远海能、招商轮船。

四、国君交运2022春季策略：把握盈利修复，逆向布局复苏。

建议把握疫情复苏和业绩增长两条主线，逆向增持航空、油运、快递。（1）疫情复苏之航空：短期至暗时刻，中期复苏确定，长期前景乐观。建议关注逆向时机。（2）疫情复苏之油运：过去22个月完成供需寻底，未来两年复苏趋势确定。俄乌冲突提供“需求意外”期权，建议把握底部时机。（3）业绩增长之快递：2022年行业竞争阶段趋缓，疫情不改盈利能力修复趋势。上半年板块性业绩高增长仍然可期，维持增持。

五、风险提示。

疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故等。

目录

报告正文

1

 重点行业数据跟踪与近期观点

1.1

航空：补贴政策调整，票价回落客流将迎加速恢复

• 近日客流恢复至2019年超三成

国内疫情显著抑制出行需求，国内旅客周转量流自3月下旬至5月上旬维持低位。2022年4月三大航国内旅客周转量不足2019年同期17%。近期随局部疫情得控，近日国内客流恢复至2019年超三成。

5月31日，文旅部发布第四版《旅行社新冠肺炎疫情防控工作指南》，将跨省游暂停与恢复交由各地文旅部门负责。随后，河南、湖南、贵州、浙江等十几个省区相继官宣恢复跨省旅游，预计6月国内出行需求将逐步恢复。

•  6月航班补贴政策调整，航班量将加快恢

航班现金补贴政策执行两周，国内航班量环比平稳，且国内票价明显上升，航空需求恢复速度略快于航班量与客流量。

随着航班补贴政策于近期调整，预计国内客班量将快速增加突破政策总量上限，国内票价已现明显回落，近日退票量有所回落，国内客流近期有望迎来加速恢复。

• 短期疫情不改中长期逻辑，建议关注逆向时机

短期看，考虑疫情影响，预计短期业绩承压，且国际放开仍将缓慢。中期看，未来两年复苏趋势确定。长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业拥有周期行业最难得的长期供给瓶颈——空域瓶颈。“十四五”机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。

建议关注航空逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。

1.2

快递：5月单票收入平稳，6月有望恢复增速

• 5月快递量同比恢复，6月有望恢复增速

近期全国货运物流总体有序运行，5月下旬快递业务量快速回升，日均3.2亿件左右。预计5月快递量环比上升超20%，较2021年同期基本恢复。单票收入保持平稳。

电商平台“618”购物节开启，首日快递揽收量达新高。根据国家邮政局统计数据，首日（6月1日）快递揽收量4.25亿件，2021年“618”期间最高为4亿件。根据电商平台披露，截止首日17时30分左右京东“618”出库单量和妥投单量已超2021年全天。

预计疫情逐步得控，叠加618大促有望催化6月快递量恢复两位数增长。

• 2022年竞争阶段趋缓，市场复苏或催化乐观预期，维持增持

国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管降低头部非龙头企业位次风险，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。预计2022年行业竞争将阶段性趋缓，快递企业盈利能力修复确定。

短期来看，疫情不改盈利能力修复趋势，快递市场逐步恢复将有望催化对头部企业盈利修复确定性的乐观预期。中长期来看，市场过度担忧行业监管风险，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的顺丰控股。

1.3

航运：欧洲对俄制裁加码，集运货代运价明显回落

• 集运：货代价格继续回落，警惕需求拐点风险

（1）运价：集运CCFI综合运价上周环比平稳，美西和欧洲运价自2月中旬以来累计回落11%。美西航线运价上周环比：CCFI（反映集运公司结算价格）下跌1% ；SCFI（反映集运公司订舱价格）下跌1%；FBX（反映货代结算价格）下跌12%，自5月回落超三成。

（2）需求：年初以来美线集运货量较2019年高增速有所回落。考虑疫情影响减弱后，建议重点警惕需求拐点风险。

（3）供给：美西港口拥堵明显改善。由于上海复工复产，美西待港船量略回升至20艘，但较年初高位回落约6成。（1）因担心美西劳工谈判风险，5月以来部分航线改道美东，上周纽约港堵港船量约17艘。（2）随着美国疫情影响减弱，内陆供应链效率提升。预计集运供应链紊乱状态将继续逐步缓解。

预计上半年集运公司净利率有望继续维持高位，下半年行业高景气持续性存在不确定性风险。考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。

• 油运：欧盟对俄制裁加码，VLCC运价低位波动

（1）VLCC运价低位波动，市场预期先行

原油运输市场，上周VLCC中东-中国TCE均价为-2.2万美元/天，创年初以来新低。考虑到产能利用率仍处低位，运价仍将继续低位波动，运价中枢回升仍需产能利用率逐步修复。根据观察，欧洲VLCC原油进口货盘尚稀少。

成品油运输市场，BCTI成品油运价指数自俄乌冲突爆发初期上涨超一倍。

（2）欧盟批准对俄制裁方案，或导致油运“需求意外”

欧盟正式批准第六轮对俄制裁方案，包括对俄石油的部分禁运。欧盟将在未来6个月内，禁止成员国以海运的方式采购俄罗斯原油，未来八个月内禁止海运方式进口俄罗斯炼油产品，但将暂时允许通过陆上输油管进口俄罗斯原油。在2022年底前欧盟将削减90%的俄罗斯石油进口。

（3）未来两年确定复苏，市场对“需求意外”预期先行

我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将逐步恢复，原油去库存和浮仓运力释放均基本完成，油运需求将滞后恢复，且IMO环保政策将加速运力出清。

俄乌冲突未来实质影响取决于，欧洲与俄罗斯管道原油出口是否会受阻，从而导致部分油运需求转至海上长航线。考虑涉及欧洲能源危机风险，存在极大不确定性，建议作为需求意外“期权”进行把握。受益标的中远海能、招商轮船。

2

投资策略：把握盈利修复，逆向布局复苏

国君交运近期发布2022春季交运行业策略《把握盈利修复，逆向布局复苏》，建议把握疫情复苏与业绩增长两条投资主线，逆向增持航空、油运、快递。

• 业绩增长——快递：盈利修复确定，业绩高增可期 

国君交运自2021年8月底建议增持快递，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。2022年行业竞争阶段性趋缓，板块性将迎来确定性盈利修复。短期疫情与油价不改盈利修复确定趋势，维持上半年板块性业绩高增长的研判，预计盈利弹性将超预期，有望催化第二波估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。

•  疫情复苏——航空：春寒作底，逆向布局确定复苏

国君交运自2021年8月逆向推荐航空板块。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且长期前景乐观。近期疫情反复催化国际放开与短期业绩乐观预期回归理性，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国航信H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。

• 疫情复苏——油运：未来确定供需改善，建议等待底部时机

油运是除了航空以外，另一个受疫情显著影响的行业，且目前油运基本面与估值均处于底部。国君交运看好油运市场未来两年将迎确定复苏。一方面，全球原油去库存先行且已基本完成，2022-23年油运需求将随终端消费恢复而滞后加速复苏；另一方面，浮仓释放基本完成，供给弹性相对有限，且环保政策有望加速运力出清。俄乌冲突等地缘政治因素相当于油运底部投资的期权。考虑涉及欧洲能源危机风险，我们认为地缘政治因素难以研判与把握。建议投资者等待短期情绪回落，把握确定复苏的底部布局时机。受益标的中远海能、招商轮船。

3

风险提示

国内疫情反复风险；

全球疫情持续时间超预期风险；

病毒变异风险；

疫苗接种速度与效果不及预期风险；

政府管制及指引政策风险；

航司融资摊薄风险；

经济下行风险；

油价汇率风险；

安全事故风险；

电商资本行为影响风险；

反垄断监管风险。