【招商交运|公司点评】中通快递-W：Q2业绩强势增长，龙头优势持续凸显

中通快递发布2023年半年度经营业绩，23H1实现营业收入187.2亿元，同比增长13.1%，实现调后净利润44.7亿元，同比增长54.6%；其中Q2实现营业收入97.4亿元，同比增长12.5%，实现调后净利润25.3亿元，同比增长43.9%。

❑业务量保持领先，市占率环比进一步提升。2023Q2，中通快递完成快递业务量76.8亿件，同比增长23.8%，超出行业增速2.9pcts，市占率达到23.5%，同比/环比分别增长0.5pcts/0.1pcts，市场份额持续提升，上半年公司在竞争加剧的背景下优势持续扩大，预计全年业务量增速为20%-24%，市占率目标提升1.5pcts，份额优势持续巩固。受轻小件占比提升、增量补贴及直客占比下降等因素影响，Q2公司单票核心快递服务收入同比下降7.8%至1.24元，直客收入（含派费）同比下滑40.1%。 

❑龙头优势持续凸显，无惧价格下行Q2利润强势增长。中通加盟网络运营底盘扎实，持续发挥量—本—利正向循环，彰显规模及成本优势，从分项成本来看，Q2单票运输成本为0.42元，同比下降7分，高运力车辆同比增加50辆，装载效率进一步提升，单票分拨成本为0.25元，同比下降5分，转运中心自动化水平持续优化，自动分拣设备同比增加29套，综合多项成本管控举措，单票核心运营成本合计下降超15%。规模及成本优势下，公司无惧行业价格下行影响，Q2毛利率达到33.9%，同比/环比提升8.5pcts/5.8pcts，Q2单票调后净利润达到0.33元，同比/环比分别+0.05元/+0.03元，盈利水平强势增长。费用方面，Q2销售管理费用率稳定在5%左右，资本开支为22亿元，环比小幅下降4%。

❑ 投资建议。在加盟快递同质化竞争中，中通在产能投入和加盟网络管理的前瞻性战略举措为公司带来成本+网络+资金三重壁垒，企业护城河稳固，持续秉持量、质、利平衡发展理念。伴随行业进入存量竞争阶段，龙头分化加剧，中通的扩张对利润压力更小，鉴于公司龙头地位稳固的同时市占率有望持续扩大，我们上调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为91.7/107.0/127.4亿元，同比增长35%/17%/19%，对应23年PE为15.2x，PB为2.3x。维持“强烈推荐”评级。

❑风险提示：价格竞争超预期、宏观经济下滑导致需求受损、成本大幅上行等。

1、事件

中通快递发布2023年半年度经营业绩，23H1实现营业收入187.2亿元，同比增长13.1%，实现调后净利润44.7亿元，同比增长54.6%；其中Q2实现营业收入97.4亿元，同比增长12.5%，实现调后净利润25.3亿元，同比增长43.9%。

2、点评

业务量保持领先，市占率环比进一步提升。2023Q2，中通快递完成快递业务量76.8亿件，同比增长23.8%，超出行业增速2.9pcts，市占率达到23.5%，同比/环比分别增长0.5pcts/0.1pcts，市场份额持续提升，上半年公司在竞争加剧的背景下优势持续扩大，预计全年业务量增速为20%-24%，市占率目标提升1.5pcts，份额优势持续巩固。受轻小件占比提升、增量补贴及直客占比下降等因素影响，Q2公司单票核心快递服务收入同比下降7.8%至1.24元，直客收入（含派费）同比下滑40.1%。

龙头优势持续凸显，无惧价格下行Q2利润强势增长。中通加盟网络运营底盘扎实，持续发挥量—本—利正向循环，彰显规模及成本优势，从分项成本来看，Q2单票运输成本为0.42元，同比下降7分，高运力车辆同比增加50辆，装载效率进一步提升，单票分拨成本为0.25元，同比下降5分，转运中心自动化水平持续优化，自动分拣设备同比增加29套，综合多项成本管控举措，单票核心运营成本合计下降超15%。规模及成本优势下，公司无惧行业价格下行影响，Q2毛利率达到33.9%，同比/环比提升8.5pcts/5.8pcts，Q2单票调后净利润达到0.33元，同比/环比分别+0.05元/+0.03元，盈利水平强势增长。费用方面，Q2销售管理费用率稳定在5%左右，资本开支为22亿元，环比小幅下降4%。

3、投资建议

在加盟快递同质化竞争中，中通在产能投入和加盟网络管理的前瞻性战略举措为公司带来成本+网络+资金三重壁垒，企业护城河稳固，持续秉持量、质、利平衡发展理念。伴随行业进入存量竞争阶段，龙头分化加剧，中通的扩张对利润压力更小，鉴于公司龙头地位稳固的同时市占率有望持续扩大，我们上调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为91.7/107.0/127.4亿元，同比增长35%/17%/19%，对应23年PE为15.2x，PB为2.3x。维持“强烈推荐”评级。

4、风险提示

价格竞争超预期、宏观经济下滑导致需求受损、成本大幅上行等。

附：财务预测表