安能物流发布半年报,业绩符合预期,略高于此前盈利预告基准。2023年H1实现收入45.5亿元/同比+9.9%;毛利5.5亿元/同比+101.5%;公司扭亏为盈,实现经营利润净额2.9亿元,去年同期亏损1.4亿元;经调整净利2.4亿元,去年同期亏损1.0亿元。
零担货量结构调优,总票数实现双位数增长:公司2023年H1零担运量为533万吨/同比-1.1%,总票数为565万票/同比+14.6%。2023年H1货量实现结构优化,票均重为94kg/同比-13.8%,迷你小票及小票零担货量分别增加17.5%和5.8%,大票货量下滑17.4%。
单吨收入改善明显,长期具备服务提价空间:零担单吨收入为854元/同比+13.1%,改善主要系:货量结构优化+政策投放合理+价格策略改善。公司服务品质提升明显,平均运单时长同比-10.1%,时效兑现率为72.1%/同比+11.5pct,遗失率同比-30.1%,破损率同比-28.6%,投诉率同比下滑58.0%。随着服务质量提升,公司长期具备服务提价基础。小票占比提升,货量结构变化导致成本波动:2023年H1公司单吨成本为750元,剔除派费为548元/+1%。公司通过线路拉直,裁撤分拨,优化人员配置及提升场内运营效率来降低成本,但被短期因素所抵消:1)裁撤了54个分拨中心,处理了部分冗余车辆,存在一次性的处置成本;2)货量结构优化,零担票数同比+14.6%,小票货占比提升,结构变化导致成本波动。目前公司线路布局完善,下半年货量有望随产能完善实现增长,规模效应释放下单位成本仍有改善空间。
优化加盟商生态,头部货运合作商留存率提升:2023H1公司货运合作商及代理商超过28,000家,头部货运合作商留存率98.2%,较去年末提升2.5pct,客户粘性持续增强,主要原因为:1)取消强制包仓政策和货量罚款,推出增量返利政策,优化加盟商生态;2)打造“销售+运营+客服”一体的铁三角,精细化赋能服务网点。
战略转型下公司盈利改善明显,下半年规模效应释放下单位毛利仍有改善空间,存在顺周期看涨期权,长期来看加盟商生态优化推动业务量增长,服务提价及效率改善推动单位毛利上行,看好公司长期发展空间。我们维持盈利预测,预计公司2023-2025年经调整净利润分别为5.24/7.30/8.55亿元,对应PE为14.1/10.1/8.7倍,维持“买入-A”评级。公司成长路径清晰,考虑到公司长期成长性,给予公司2024年13倍估值,对应12个月目标价为8.92港元。
风险提示:1)宏观经济波动导致运量增速不及预期;2)燃料价格上升导致成本管控不及预期;3)市场竞争加剧导致份额流失;4)相关假设及盈利预测不及预期。
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